美的电器投资价值分析

  美的电器投资价值分析第二章公司的基本面分析 2.1 宏观经济环境分析 宏观经济环境是整个经济活动的土壤,包括政治、经济、文化等各个方面的 因素。宏观经济的好会,直接影响经济活动的方方面面。资本市场上的投资活动 就是这些经济活动的一部分,宏观经济的变化导致资本市场投资活动的变化。所 以对于投资者而言,研究被投资公司所处的宏观环境也至关重要。比如在战争漩 涡的伊拉克,投资者就会慎重的多。因此投资者应充分对宏观经济发展方向进行 分析认识,从而确定投资对象所在地区的中国经济的总体变动趋势,并据此判断 整个资本市场的投资价值。因此,本节从近年来我国资宏观经济发展的特点入手 来分析预测我国及世界经济的发展的趋势。 2.1.1 国际宏观经济环境 2016 年全球经济形势相对动荡,由于世界各国政治的复杂性,引发了对全 球经济的不确定性,但是总体而言世界经济缓慢发展。世界银行预计2016 界经济增长率将温和回升,从2015年的2.4%增至2.9%4。当前一段时期,对我 国有利的环境是世界多极化和经济全球化深入发展,同时和平发展、互利共赢成 为全球共识。对我国不利环境的是国际关系错综复杂,有来自外部的风险和挑战。 (1)美国经济增长缓慢。美国就业市场持续改善,美联储预计美国失业率 将降至4.7%;美国政府支出、基础设施投资等领域具备提升潜力;但是,美联 储在2015 年底启动了金融危机以来的首次加息,加息会引发美国实体经济各个 方面连锁反应。能源部门遭到重创、美元走强、以及全球需求量下降,导致世行 对美国经济增速预期下降0.8 个百分点,至1.9%。。世界银行下调了美国的经济 增长预期。 (2)欧洲经济保持弱势向上复苏。欧元区经济在宽松货币政策环境,各国 在处理主权债务纠纷方面达成了中期内的妥协方案。在今后一两年,欧洲面I 国退欧、法国总统大选、德国议会选举、难民潮问题等,政治的敏感性以及不确定性,导致经济发展的风险,欧洲的经济总体而言有很大的不确定性。2016 末一2017年,政治风险将成为欧洲经济复苏的首要挑战。2017 年,欧洲将真正开 启一体化倒退的进程。如果英国退欧成功,欧元区人心涣散、欧洲区或许会出现 动荡,欧元的生存也可能要打上个问号。 (3)日本经济复苏基础仍然脆弱。据华尔街日报8 月14 日报道,受日本企 业消减资本支出及出)口下降影响,20t6 年日本经济增长缓慢,这凸显、出尽管日 本政府实施了强有力的宏观经济调节,加大政府太规模的投资以及量化宽松的货 币政策,但曰本经济增长继续疲软,虽然日本在全球属第三大经济体,但是经济 专家认为一日本已陷入经济滞涨。 (4)新兴经济体是拉动全球经济增长的主要动力,虽然发展速度均有显著 降低,但他们的经济总量在全球经济的份额上仍在扩大。2016 年博鳌亚洲论坛 发布《新兴经济体发展2016 年度报告》指出,E1I(N 根廷、巴西、中国、印度、 印尼、韩国、墨西哥、俄罗斯、沙特、南非、土耳其)国家经济增速放缓,预计 20t6 年E1l 国家GDP 增长率为4.4%。巴西、阿根廷、俄罗斯的GDP 增长率为负 增长,中国和印度成了其中的佼佼者。中国继续深化改革,中国政府高调推出“一 带一路”的经济政策,打通中国的东西两条线,给中国及相关国家的发展带来发 展机遇。同时中国提倡“大众创业万众创新”促进国内企业的发展热情。同样印 度也是人口大国,经济不发达、莫迪政府也积极推动改革,加大基础设施建设等 经济政策,如果印度不发生大的政治经济变动,印度的经济发展速动应该继续保 持增长。 总体而言,201-6 年总体略好于2015 年,但2016 年以及未来几年世界经济 增长不确定性增加,对我国经济的拉动效应不应估计过高。 2.1.2 国内宏观经济环境 (1)经济发展由高速增长转向中高速增长 经过三十多年的改革开放,当前经济,由原来的高速发展转变为中低速发展 时期,虽然经济速度放缓,但是基本稳定,不存在大起大落的风险。2015 年中 国GDP 为67.67 万亿元,比上年增长6.9%,增速居世界前列。全国居民人均可 支配收入实际增长8.9%,快于经济增长,消费对经济增长的贡献率为66.4%,充 分发挥了经济增长“稳定期”的作用。 通过几十年的改革开放,我国经济发展主要经过如下阶段:10%左右的增长 在2012 年以前,7%一8%的中高速增长从2012 年开始,而到2015 年增长转为6.9%, 预测以后的增长将是在6%左右,如果国内政治经济环境稳定,这个增长速度会 保持不变。 方数据图2—1 中国2011 年-2015 年全国GDP 及其增速走势 所示;我们可,以发现,日本、韩国、及中国台湾都是先经历过高增长阶段,曾经二三十年的增长速度都’8%一10%之间,通过高速增长后,就会出现 增速下滑阶段,增长速度在5%以下,甚至出现百分之零点几。 中国也不例外,同样要经历从高速增长到低速增长过程。但是中国东西部发 展不平衡,东部沿海地区经济发展放缓的同时,西部崛起,西部经济快速增长对 整个国家的增长有弥补作用,所以中国经济增长不会大起大落.,是一个稳定增长 的过程。因此中:国经济的发展速度在6%左右,并延续一段时间。综上所述,虽 然宏观经济发展放缓,‘但是局部发展良好。 (2)城镇化建设方面,城乡结构发生变化,居民消费水平整体提高 201 年末,我国城镇人口首次超过农村人口,比重为5,1.27%,这是在数量上首次超过农村人口。2015 年年末城镇常住人口77116 万人,比上年末增加2200 万人,乡村常住人口60346 万人,减少1520 万人,城镇人口占总人口比重56.1%6. 城乡结构韵调整,使得城镇居民越来越多,从而出现大量的城市消费人群,消费 水平整体提高。 (3)居民收入提高,消费结构发生变化 近三十年,中国GDP 增速平均9.8%,城镇居民可支配收入增速平均7.4%。农 村居民可支配收入增速平均14.6%,根据瑞士信贷201 年发布的报告预测,中国居民在新经济条件下,居民工资收入将会增速平均为19%,如果居民的消费水 平提高,消费品市场将被看好,7 会继续推动经济的发展,从而也继续提高人民 的生活水平。 可以看出,城镇居民和农村居民的收入逐年提高,但是差距也在增大。当城镇居民和农村居民的收入水平相近,而且能够继续增长时,中国消费品 市场才能迎来更大契机。 (4)企业全面创新才是未来的出路 过去三十多年,中国企业主要是以粗放型的简单加工生产为主,支撑了GDP 的增长,在未来的新的经济环境下,中国经济必须转向创新,加大科技力度,增 强企业在全世界的竞争能力。数据显示自2011 年以来,全国规模以上工业企业 增加值增速持续下降,到2015 年降至6.1%,2016 月至10月仅为6%8。这说 明中国经济正在慢慢发生着变革。 纵观国外国内众多因素的影响,首先中国经济受到世界各国经济的影响显著’ 以美国、日本等世界各国作为中国的出口市场,一方面中国企业必须熟知世界经 济规则,以及熟知世界各国经济发生的变化,随机应变;另一方面学习融入世界, 提高自己。其次在中国经济本身的环境下,现在又处于经济增速放慢期,需要改 变企业的发展方向,改变过去粗放的简单加工经营方式,不断创新,融入到世界 的科技革命和产业变革中,能够高效、低成本、可持续的发展,不断创造新的奇 迹。中国企业面临着机遇与挑战,在未来的10 年还能大有作为。 2.2 空调行业环境分析 近10 年来,我国空调产业发展迅猛,我国空调生产量和销售量分别占世界 的生产量和销售量的80%以上和50%,基本形成了中国三大空调生产基地,分别 为珠三角、长三角、环渤海经济区。而且这三大空调生产基地的空调行业的工业 总产值和销售收入都经历了持续的增长。统计显示,2012 年卜1.2 月全国规模以 上制冷、空调设备制造行业企业数量为751 家,制冷、空调设备制造行业资产合 计141879699.00 千元,同,比增加14.‘17%;实现销售收入199667329.00 千元, 同比增加11.86%;完成利润总额14439835.00 干元,同比增加20.54-%j 制冷、 空调设备制造行业整体从业人数207469.00 人,同比增长4.05%9。 目前,空调行业的发展现状是:一是空调行业步入平稳发展阶段;二是行业 内通过数年的发展出现两极分化,企业间重组频繁发生,出现以大吃小的并购趋 势;三是空调行业内部的竞争方式发生变化,企业更加注重自身的组织创新、管 理创新、技术研发、产品多元化和个性化,全方面提升企业本身的核心竞争力。 四是注重商业模式,寻找新的利润增长点,充分发挥自身优势,开辟新的的市场。 2.2.1 行业容量前景广阔 国外方面,印度、中东、非洲等高温地区,随着各国国家人民生活水平的 提高,空调的需求存在很大的市场空间,再加上这些国家并没有普及空调,所以 说世界市场广阔。再加上我国又有三大空调生产基地,形成了产业集群、规模生 产、配套设施齐全、人工成本较低等等优势,尽管目前世界85%以上的空调生产, 但是随着中国空调企业的竞争实力的不断提高,出口世界市场还不断提高。 国内方面,跟据宇博智业网((2016 年中国空调市场发展现状分析:外资品牌 持续萎缩》的数据显示,20t4 年家电市场中外资空调在中国市场的销售量占比 13.4%,2015 年占比仅为11.2%,同比下降2.2 个百分比。并还有继续萎缩之势, 民族品牌已经是中国空调的绝对销售主体。即便如此,国内空调市场仍有很大的 空间,随着人民收入的增加,空调需求也一路提升,同时,大量的旧空调的退伍, 新空调替代空间也很大,所以未来10 年空调需求只增不减。 2.2.2 当前空调行业格局 今年以来,由于我国整体经济增速由高速增长进入低速增长时期,房地产 行业发展不明朗,空调市场需求还没有明显调动起来。2015 年底中国空调产业 规模约3200 亿元,同比下降8.3%。其中家用空调同比下降8.9%,规模为2415 亿元,占比76%;商用空调多联机、风管机等同比下降5.3%,规模为470 亿元, 占比15%;中央空(调螺杆机、离心机等)同比下降11.9%,规模218 亿元。 占比7%10。2015 年空调的价格战比较激烈,空调总收入的下滑相对比较明显。 究其原因一一库存压力高,价格战不可避免;过去几年国内空调市场的库存总量 出现了持续性的增长,2015 年度超过1000 亿元的库存将这一数据创下了历史新 高。2016 年空调行业继续去库存,数据显示空调线。 对于空调行业来说,这既是调整期也是行业的洗牌期,技术领先的企业将继 续稳定扩大市场份额,技术落后的企业将被淘汰出局。以前中国的空调有几百个 空调品牌,由于技术的进步,研发能力的提升,空调的准入门槛有所提升,尤其 是变频空调的出现,更加加剧了空调行业的残酷竞争,目前形成了以美的、格力、 海尔三大厂商为龙头的空调行业品牌格局,市场份额与品牌关注度摇摇领先,龙 头地位不可动摇。 2.2.3 空调行业未来趋势 (1,)刚性需求和换新高峰拉动空调行业持续增长。据山西证券一家电行业 周报显示,2016 年上半年内销同比降幅趋缓,出、口持续双位数增长。北美炎热 的天气极大地拉动了对空调的需求,而亚洲地区的空调出口一直表现比较优异和 稳定。国家信息中心发布的数据显示,,“2013 年国内市场变频空调销量同比增长 10.37%,其中变频空调占整体空调销售量比例超过+51%”。产品结构调整带动空 调未来几年均价触底。 消费升级将继续引领销售增长。2015 年整个空调产业市场零售量达到4452 万套,增长-5%12。2016 年上半年整个空调产业市场零售量达到3125 万台,增长 4.35%13。国家政策在高效能家电方面各个有所倾斜,推动了企业在技术创新、 产品创新、效能优化、和产品升级。高端的空调产品的销售比例增多,并成为了 空调行业消费新的增长点。 “超龄服役”空调2016 年迎来换新高峰。从2005-2010 年间,空调的城市销售量约超过亿台,每台空调的使用周期是8—10 年,空调将在未来5—10 年久进入换新高峰。更新换代这一需求,也将拉动未来的空调销量。从2014 数据来看,三四级城市已经成为空调市场的增长引擎。三四级市场及乡镇市场同比增长幅度高于整个市场的平均水平,而且高能效的中高端产品普及度较高。国 家相关部门的统计,农村百户拥有的空调仅20-30 台,城镇是120—130 台。随着 城镇化的进一步推进和人们生活水平的提高,三四级市场消费需求将会快速增长。 受益于城镇化建设、人口红利、天气逐渐变暖、保障房建设等刚性需求和换 新高峰推动,空调市场在进入常态化经营的基础上,空调市场增长率将在5%左 (2)空调产品的发展趋势为艺术化外观、高效化变频、集成化功能、职能普及化、个性化产品。 艺术化外观:买房和结婚是老百姓的刚性需求,适婚年轻人群成为空调市场 的消费主力,尤其是8090 后年轻人更注重空调产品的外形。以往空讽的外观己 不能满足这部分的需求,这就要求空调厂家在外形、材质等方面进行创新,研发 出圆柱形、纺锤形、超薄、弧形等,艺术化的外观空调。 高效化变频:最近几年变频空调已经是空调市场的主力,这得益于变频高效 化,能效等级实现从SEER 到APF 转化后,又实现APF 三级向二级的提升。再加 上国家政策支持,2015 年推行领跑者计划,更加加速了空调变频高效化的研发 力度。数字显示2014 年变频空调零售额占比已经达到62%,比2013 年同期上涨 4%。今后变频空调将是空调产品的主力军,更有发展的空间和余地。 集成化功能:以前空调单一,主要功能是制冷。集成化功能后,将制冷、制 热、除湿、加湿、空气净化等功能集成,形成多选一体的集成型设备,空调成为 绿色管家,使人们的生活方式更加便捷。这种空调功能的革新,渐渐改变了人们 的生活方式,更是掀起了全球空调业在信息化技术应用革命中的新发展浪潮。 职能普及化;主要表现在空调的控制方式、使用功能、智能化便利化的场景 设置、以及不断融合普通空调、视频监视、视频通话于一体,实现了远程控制、 自主学习、场景塑造、人体感知、人机交互等多项功能为一体。智能空调始于 2014 年,标志着空调的发展走向智能化。到2015 年智能空调开始普及,选择了 空调就选择了多功能。 产品个性化:针对不同人群,空调产品出现儿童空调、老人空调、厨房空调 等,这是单一的普通空调,向多元化、、个性化需求发展的结果。空调行业进入普 通大众家庭,并且进一步细分。这一特征促使空调行业进入新的消费阶段。市场 中采用C2B反向制定,苏宁联合工厂推出S+等,从而引领空调行业新的发展潮 对于价格比较敏感的消费者通常在线上消费,主要以定速机为主;而一些重在体验、人机互动的消费者一般选择线下销售,主要以高科技智能产品等中高端 机型为主,线下渠道保持平稳增长,致力调升客户体验“三分产品,七分安装”。 空调产品的特性决定着实体店和日常消费体验直接影响着线上选择倾向,且品牌 知名度、产品质量、售后服务均在一定程度上牵制着空调线上发展。 ‘从产品发展趋势来看,消费者对新产品、新功能有着较高的体验需求;从产 品特性来讲,空调产品的销售对安装和售后服务能力有着更高的要求。因此,在 线上渠道高速发展的今天,拥有产品体验、空调安装和售后服务能力的线下渠道 及企业将拥有更多的机会。 线上渠道持续高速增长,成为空调企业必争之地。据中怡康统计数据显示, 2014 年,虽然空调整体市场表现低迷,但预计线%,线上渠道 也成为各大厂商2015 年竞相角逐的新战场。2015 年空调线上销售规模持续保持 高速成长,继续领涨大家电线上市场。然而以格力为主导的价格战在很大程度上 加剧了洗牌的力度,使得线上渠道的先入优势生变,原来生存发展条件较为优越 方数据的线上领域,随着大品牌的发力,也将一部分中小品牌洗出了市场。就2015 度的表现来看,国内空调市场的生态环境已经非常严峻,短期内这种基本面不会得到根本性的扭转和改善,,中小品牌的生存发展危机因此加剧,市场份额将再次 集中。美的、格力、海尔等一线品牌对市场资源的掌控能力进一步提升,寡头垄 断的品牌格局中期内难以撼动。 2.3 公司概况 2.3.I 公司简介 美的1968 年成立,2013 年在深交所上市(000333),旗下拥有小天鹅、威 灵控股两家子上市公司,并拥有200 家子公司和9 个战略业务单元。在全球有 21 个生产基地,有160 个物流仓库在运行。集团在国内有15 个生产基地,、国外 在巴西、阿根廷、印度等国有6 个生产基地。产品销售200 多个国家和地区。 美的电器的主营业务是消费家电和暖通空调系统,产品种类多元化,产品细 分为空调、冰箱、洗衣机、厨房家电、各类小型家电。产品远销海内外。截止 2015 年年末,美的实现销售收入1326 亿人民币,全球拥有10 万名员工。2015 年底,美的累计总授权专利2.1518 万件。 2013 年“中国最有价值品牌”评价中,美的品牌名列全’国第5 位,品牌价 值为653 亿元。2015 年福布斯排行榜为第32 位,在家电行业属于第一位。2016 年首次以家电行业进入世界500 强企业名单中。在全球家电行业市场份额占有率 上,美的电器的市场份额为4.6%位居全球第二位。 美的以“为客户创造价值,为员工创造机会,为股东创造利润,为社会创造 财富”的信念,取得了家电行业的生存空间。在新形势下,不断创新,成为家电 行业的一颗明星。 2.3.2 股权结构 2015 年年初,公司般份总数为4,266,839,449 股,实施2015 年度分红转 增前,公司股权激励行权股数为551,779 股,实施分红转增后,公司股本总数 增加至6,401,086,842 股,其后截至2015 年年末,公司股权激励行权股数为 23,847,417 股,因此2015 年年末,公司股本总数为6,424,934,259 方数据图3—1股权结构图 2.4 主营业务收入分析 2016 年,美的公司的三大战略是“产品领先、效率驱动、全球经营”。具体 表现三个方面:一是研发力度进一步加强,生产出更满足客户的产品;二是加强 企业内部管理,采用高效地信息化平台,随时监督随时改善,降低经营风险,使 得各个产品不断盈利;三是采用适用的公司业绩评价指标,开发出满足全世界市 场的新产品积极拓宽国际市场,在世界市场中竞争力增强。 可以看出,空调是公司的核心产品,2016上半年空调收入占主营 业务收入47.79%,产品毛利率达到33.06%。公司产品的主要销售收入来自国内, 占主营业务收入56.23%,且销售毛利率达34.98%,外销收入占主营业务收入 的43.77%,但毛利率低于国内销售的毛利率,只有24.8%。将来公司会继续拓 展国内外市场,国外市场将逐步走向自主品牌为主导的市场。 2.5 核心竞争力分析 2.5.1 战略目标 l、以产品为导向,继续加大研发投入,追赶并超越世界市场客户需求,不 断改进产品性能。实施产品差异化战略,做强做精产品,持续提升美的产品的市 场占有率。 2、以企业内部管理升级为纽带,全面提升公司的财务水平,减少库存降低 资金占用率,降低成本费用,改善现金流,为公司的长治久安提供良好的财务环 3、执行“双智”战略,即智慧家居和智慧制造。企业与用户互惠互利,让企业产品便利用户需求。提供优质的服务,让客户享受更加优质便利的生活。 4、推进全球化战略,做好产业并购整合,从而引进机器人等产业,提升生 产能力,为全球市场服务。 5、更加重视培养人才,不断优化企业文化,持续改善公司人才结构建设, 积极引进专业人才,使美的的人才架构适应全球化的发展。 2.5.2 技术创新 技术创新服务于用户,全面了解用户需求,不断改善用户体验要求。这就要 根据用户需求提出产品新理念,开发新产品,持续优化产品结构,加大科技创新, 研发高端产品,不断提高产品知名度。 在家电空调方面,研发出适合客户需求的产品,增加空调用途,方便客户, 增强空调的舒适度。比如美的YB300 制冷王变频柜机就与WIFI 相连,方便客户 远程操作。美的ALL EASY分体机,改进了安装拆分设计,方便了了空调的清洗。 在家用空调方面,美的创新优势不断得到世界空调界的认可,获得了“红点奖”、 “优秀设计至尊奖”等多项奖项。 在中央空调方面,美的不遗余力,取得了干项专利,在中国属于领先地位。在全球招标中,美的中央空调先后在迪拜Dalma Mall、巴西FOro Cental、并在 多项体育馆项目中中标,比如欧洲青奥会、巴西奥运会等。在美国、欧洲等发达 国家也获得多项认可。 在洗衣机、冰箱、小家电等方面,美的一方面以客户为中心,紧跟世界技术 潮流,将电器与智能技术、客户与电器紧密相连,不断满足客户的消费需求。另 一方面,美的开发新产品,研发力度进一步加强,将互联网、产品性能等方面实 质性提高。在家电行业频频获奖。也得到行业和消费者的认同。在国内获得了中 国家用电器协会颁发的“爱普兰奖”,在德国获得了“红点奖”,在美国通过UL 安全认证等,显示了其强大的竞争力。 2.S.3 管理创新‘ l、全面提高管理水平,采用先进的管理体系。 在生产运营、技术管理、集团化管理等方面搭建一体化管理平台,美的集团 上马了632 个管理项目,为企业管控和运营奠定了基础,并从多个维度整体优化 与提升。一方面继续实施“一个美的、一个体系、一个标准”;另一方面从客户 体验、管理规范、运营透明、内外协同等集团化的多个维度管理。 在市场管理方面,以订单为中心生产,减少库存;同时合理管理供应商,改 善供货渠道、减少原材料占用空间;在生产方面,加强加工用料管理,克服原材 万方数据料浪费;从而加速存货周转率,提升公司的资金利用效率。 2、实施长效激励机制的公司治理 所谓长效激励机制主要是两个措施:第一实施的第三期股权激励计划针对中 高层及核心业务骨干;第二针对对公司整体业绩和中长期发展具有重要作用的公 司核心管理人员的激励措施为:一方面实施第二期“合伙人”持股计划,另一方 面实施股权激励机制,将企业价值最大化与员工的业绩相结合,从而激励员工价 值与公司价值长期的成长。这样公可中高层关键管理员工利益与公司利益的绑定, 为公司的长期发展奠定基础。 2.5。4 营销创新 1、提高物流配送效率,加大电商业务开展,全面深化渠道布局。 美的电器产品多品牌多类别,全面与苏宁、国美、天猫等电商平台业务合作, 构建网上美的舰旗店,实现美的电器线上销售的突破;同时在线下构建从一线大 城市到乡镇地区的美的品牌专卖店建设,实现美的电器线下销售。这样美的在线 上线下同步进行,实现线上线下销售两不误。美的营销紧跟时代潮流,并积极跟 紧互联网潮流,实现了公司的销售业绩韵持续上涨。美的电器始终坚持以客户为 中心,积极研发产品,提升产品品质。紧跟大数据时代,建设大数据平台。在苏 宁易购、东京、天猫等电商平台进行全渠道战略合作,美的电商舰旗店运营成绩 良好。据2016 年上半年统计,电商业务快速增长,增长率达到57%,销售额超 过了1,00 亿,电商业务继续保持全网第一,新的电商模式给公司带来新的发展机 随着美的在线上线下的全网平台建设,美的物流系统也全方面建立了起来,已实现产品快速到达消费者手中。在大部分省区都有美的的物流平台,真正实现 在全国范围内“全网直配、运连天下”。这样美的利用互联网、利用电子技术、 利用大数据平台,将产品、物流、客户有效的链接起来,一方面给客户带来了优 质的服务,另一方面减少了公司自身中间流程的人才物的浪费,提升了公司的财 务效率。 2、保持紧跟时代潮流,加紧智慧家居的建设 社会已发展到物联网时代,美的积极推动智慧家居的建设,积极与前沿公司 合作。一方面使智慧家居用户能够使用优质体验,美的与国家电网、东京、阿里、 腾讯等互联网前沿公司合作,建立企业客户生态链平台;另一方面,克服自身的 技术研发局限,美的与高等院校合作,完成SI,P 通信模块,实现语音通信一体化, 智慧云2.0 的升级等技术成果,使得智慧家居快速三网合一,同时,加大安全防 护,解除用户的后顾之忧。 万方数据3、搭建海外平台,增加海外市场投入,提升美的品牌。 通过大力建设海外制造基地,支持海外本地生产本地销售,实现产销业务模 式的转型,推定全球业务的开展。一方面美的在海外建厂,打造产供销的本地化, 深入研究当地消费者,继续保持以客户为中心,不断开发适合当地消费者需求的 产品;另一方面,加强集团对海外生产基地的管控,搭建适合全球业务发展的管 理平台,对海外的物流、售后服务等建立统一的标准,持续提高全球化得营运效 率。数据显示,美的的海外品牌度进一步加强,销售量进一步提高,2016 半年,出口累计增长14%左右。4、扩展全球市场,重新产业布局。 在全球市场扩张上,美的在2016 年上半年,对外投资总额超过300 有三项跨国业务战略合作。第一项跨国战略合作是美的东芝战略合作。取得成果一是获得东芝生活电器 株式会社的股权份额的80.1%;获得东芝品牌的专利技术超过5000 项;同时美 的与东芝在软技术上优势互补与协同,从生产到技术,从品牌建设到管理控制等 方面,都有全方位的提升。 第二项跨国战略合作是美的要约收购德国库卡集团。德国库卡的主要业务是 研发生产全世界领先的机器人,同时销售生产自动化生产设备及其解决方案的公 司。此次并购实现美的对库卡集团股份81.04%的占有量。再加上先前已持有库 卡集团的13.51%股权,两次收购,最终实现美的对库卡的94.55%的持股占有量。 这一并购成为美的加速推进“智慧家居+智能制造”的重要战略行动。 第三项跨国战略合作是美的获得意大利Clivet80%的股权。Clivet 是意大利t 著名的中央空调企业,并在欧洲市场具有重要影响力。这一并购,大大增强了美 的在中央空调领域的实力。通过原有Clivet 在中央空调在生产线和技术,以及 在欧洲的销售渠道,为美的在欧洲的中央空调领域铺平道路起到了重要作用。 2.6 财务报表及财务指标分析 公司财务分析是对公司过去的数据进行分析,即对被投资公司的历史财务状 况、经营成果和现金流量为基础的分析,从而评估被投资公司的持续的盈利能力 和风险水平,为投资者作出正确决策提供相关的信息或依据。 本文通过纵向比较,取数美的电器最近两年的财务报告包括资产负债表、利 润表、现金流量表等数据对比分析,对报表层项目之间的比率关系进行横向比较, 从而对被投资公司的财务状况和经营情况有了清晰地认识。然后从行业的角度横 向比较,取数同行业格力电器、青岛海尔和海信科龙这三家上市公司的历史数据, 比较相关财务比率,发现相同与不同之处,从而判断美的电器在同行业中的地位 万方数据和发展趋势,为投资者对美的电器投资价值的评估提供借鉴。 2.6.1 资产负债表分析 资产负债表是反映企业某一时点的财务状况。报表由资产、负债、所有者权 益三部分组成。他们的勾稽关系是负债加上所有者权益的合计数为资产。反映了 企业这一时点的静态状况。资产负债表是投资者最为关注的核心财务报表之_。 通过该表的分析,可以了解公司的资产状况、判断公司的偿债能力高低、资本结 构是否合理、流动资金是否充足。 从图4-2 可以计算出从2014 年上半年到2015 年上半年总资产增长7.11%, 2015 年上半年到2016 年上半年总资产增长30.0t%,说明美的电器处在高速投资 期,资产快速扩大期。 根据图4—3 可以算出,2014 年上半年至2016 年上半年流动资产占总资产的 比例分别为71.85%,72.47%,69.75%,流动资产占总资产的比例变动幅度不是 很大,美的电器的资产结构比较稳定。 图4-4 2014 年.2016 年上半年负债结构表 从图4—12 可以看出,在与青岛海尔、格力电器、海信科龙2016 年上半年空 调及零部件毛利率和综合毛利率的比较中,美的电器略低于格力电器,而比青岛 海尔、海信科龙高,原因是美的电器生产大家电和小家电,门类比较综合,资源 比较分散,而格力电器主要做空调行业,所以有所区别。 2.6.5 营运能力分析 营运能力是通过对资产负债表和利润表的相关数据进行核算得出的。反映企 业的经营管理水平,是企业对资产的利用情况的反应。营运能力的分析也使用相 对指标数据,包括存货周转率、应收账款周转率、总资产周转率等指标。本文通 过纵向比较和横向比较两个方向,主要应用对存货周转率、固定资产周转率和总 资产周转率三个指标进行分析。 第三章公司价值的评估过程 3.1 公司价值评估概述 3.1.1 公司价值评估的目标 公司价值评估的目标在于评估公司的真实价值。公司的价值在现实中表现为 公司的账面价值、公司的市场价值、公司的公允价值、以及公司的内在价值。如 何判断一个公司的真实价值,国内外学者们已经形成了基本的共识,即公司的内 在价值。根据陈力农《公司价值评估》中所述,“公司的内在价值是指公司在可 预见的未来预期可以产生的现金流量的现值。”M,下面简要说明一下公司价值的 几种表现形式: 1.公司的账面价值 公司的账面价值是公司的资产、负债、权益、收入、成本费用、利润等以过 去的历史数据为基础计量的,反映的是公司过去和现在的价值情况。公司账面价 值存在如下缺陷:第一账面反映的是过去数据,并没有考虑现在和未来有价值的 因素,比如优秀的人力资源,卓越的经营管理水平,并未反映在资产负债表上, 所以账面价值并不完整,存在少计价值的情况;第二账面价值计量没有考虑通货 膨胀因素和技术进步等原因引起的过时贬值,导致账面价值有虚增的因素存在。 这些缺陷使得以及历史成本计量的公司账面价值可能与公司的线、公司的公允价值公司的公允价值是指买卖双方在市场信息完全了解的情况下,完全能够自愿 交换的价格。显而易见,公司的公允价值有如下缺陷:现实社会中并没有完全信 息透明的市场,实质上现实市场复杂多样,存在大量的信息不对称,交易的公平 性更难保障。所以公允价值并不公允。但是公允价值存在一个优点即它比账面价 值更接近现实性,即使在不完全的市场,公允价值在一定程度上反映了市场双方 的期许,在一定程度上算是公允。 3、公司的市场价值 公司的市场价值是指在资本市场上的交易价格。如果采用市场价值作为评估 公司的真实价值,有如下假设:市场信息完全公开。可是这是做不到的,信息不 对称导致市场价值并不完全反应公司的实际价值。 以上三种公司价值的评价方法,各有利弊,不伺的投资者在参与投资决策时 关注点不同,比如普通投资者经常认为公司的内在价值就是公司的市场价值和公 司的账面价值,实际上仅仅看公司财务报表并不能反映股票价格,股票价格受到 各种因素的影响;经营管理投资者关注公司的内在价值,更加看重公司的生产经 营情况,以及未来的盈利、能力和现金流量的情况。从这个角度而言,公司经营管 理者在进行投资时,更关注公司的线 公司价值评估方法 对于投资者而言,要评估一个公司,首先要评估被投资公司的价值,而公司 的价值实质上是公司的内在价值。公司价值的评估方法主要采用的是现金流量折 现法。但在实际操作中,根据企业价值评估的目的不同,按照张先治、池国华, 《企业价值评估》所述,分为四种基本类型:成本法、市场法和收益法和期权估 价法15。下面进行简单概述: 成本法即重置成本法也叫成本加和法。它的假设前提是理性的人、重置成本 的价格不会高于以往支付的价格或者此产品的替代品价格。成本法在实际的运用 方法是以现有资产负债为基础,合理评估企业资产负债的价值。 市场法是相似价格法。市场法的假设基础是资产在一个完全市场上有与其相 似价格的资产。市场法评估资产的方法是将评估对象与市场上存在的交易案例进 行比较,与评估对象相似的 充分考虑了企业在未来经营中存在的投资机会或者拥有的选择权的价值,进行评 估企业价值的一种方法。 3.1.3 评估公司价值模型 在长期的资本市场投资过程中,收益法中的公司自由现金流量折现法和市场 法中的市盈率法被投资者广泛使用。美的公司满足资本市场的一般特性,本文也 采用此两种方法对美的公司的价值进行评估并相互验证,下面就用此两种方法对 美的电器价值的评估过程作简要介绍: 1、自由现金流量折现法16 自由现金流量折现法(FCFF)的前提一是企业持续经营,二是能预测到企业 的未来现金流量或收益,三是能找到合适的折现率。通过对未来现金流量折现算 出企业当前的整体价值,然后减去债务的市场价值,最后得出股权的价值。公司 自由现金流量折现法的注意事项:一是对整个公司进行估计的现金流量,二是此 自由现金流量是未偿还债务前的现金流量,即不需要考虑相关债务,且不需要预一 测债务余额的变化。 本文将采用该方法对美的电器进行价值评估,下面详细介绍此方法。 首先,假设持续经营方面分为两个时间阶段:第一阶段是预测期,在预测期 投资人能在有限的明确的期间预测公司现金流量,然后根据折现率计算预测期现 金流量的现值,从而预测企业的预测期的价值;第二阶段是后续期即预测期后的 无限期。在后续期的重要假设是企业有一个稳步增长的增长率,然后通过永续折 现法进行折现,即算出后续期的价值,再除以折现率和增长率的差额。公式如下: 当前公司价值=预测期价值+后续期价值(公式5.1) 对应得计算公式为: 3.2 公司盈利预测 公司盈利预测是采用公司自由现金流量折现法进行公司价值评估的前提。盈 利预测分为以下四个步骤:一是预测公司的营业收入增长率,通过基期和预测的 增长率预测出营业收入。在上面章节里已经对美的电器已有了基本的财务数据分 析,并根据美的过去三年的财务报表为基础,来预测美的电器未来的经营情况以 及估算其未来的收入增长率,从而测算公司的销售收入金额。在自由现金流量预 测模型中,详细预测期一般采用5—10 年,在本文中,针对美的电器公司详细预 测期采用10 年;二是计算基期的营业成本、税金及附加、销售及管理费用、财 务费用、所得税费用等与营业收入的比例,即销售百分比法确定成本费用比例; 三是根据预测出的营业收入与各成本费用的比例计算出成本费用的绝对值;四是 用预测的营业收入减去预测的成本费用计算出公司的净利润。 3.2.1 营业收入增长预测 第一从历史数据分析来看,2014 年至2016 年上半年,公司的营业收入曲折 增长,2014 年到2015 年稍有增长,到2016 年上半年收入有所下降,营业收入 的年平均增长率为0.39%,净利润有增无减,净利润平均增长率高达19.1 6%, 万方数据远远高于营业收入增长率,说明美的在节约成本方面效果显著。 第二从上年即2015 年公司的业绩分析来看,进入了空调行业最近五年来发 展史上最为艰难的一年,内销外销面临着重重压力。2015 年的夏天多地连续遭 受阴雨天气的洗礼,种种不利因素终究导致2015 年的空调行业大盘下滑严重。 但是美的电器的营业额却好于2014 第三从最新发布的2016年第三季度报告来看,美的电器2016 年前三季度, 营业收入11637 亿元,同比例上涨4.49%;净利润同比例大增16.26%,至1375 亿元。产业在线.1 万台,同比上涨20.42%。内销下降外销上涨,总体基本持平并 稍有下降。整体经济大环境低迷,GDP 增速低位运行,房地产行业回暖迹象不明 显,2016 年经济继续低迷。 第四空调的使用范围由过去的城市逐步向农村发展,2014 年我国农村的空 调保有量仅为34 百人,空调市场空缺很大,随着人们生活品质的提高,空调的需求量还会继续上涨。总体来说空调普及率相对较低,再加上整体空调行业 存在继续进行去库存化,未来仍有一定成长空间,预计2016 年全年营业收入将 增加6%。 第五2016 年以来公司持续去库存化,未来几年去库存化将告一段落。但是 随着去库存逐步完成,技术门槛的提高,空调市场将会有一个较大的整合过程, 空调龙头企业凭借着自身的资金技术优势,会研发出更加高科技含量的产品以满 足各种不同需求的客户,届时会受到更多客户的青睐。预计在2017 年收入将会 有所复苏,到2018 年家电行业有望走出这一轮低谷,进入行业规模的新增长期, 未来10 年中国家电业仍有望保持5%一8%的发展速度,美的电器作为行业龙头老 大之一,之前的发展速度大多超过行业的平均值。 综上所述,对美的电器的营业收入增长预测情况如下: (1)根据宏观经济环境和行业发展周期将详细预测期分为两个阶段,第一 年。2016年一2018 年,营业收入增长率依次为6%,14%,9%。 (2)第二阶段为规模增长期7 年(2019 年-2025),保守估计,营业收入增 长率从12%递减至6%。 (3)后续期从2026 年开始,经过前面10 年的发展,公司的营业收入已经 达到2500 亿,且随着企业规模扩大和行业充分竞争,预计公司将以4%的营业收 入增长率稳定发展 3.2.2 营业成本预测 第一数据分析:美的电器营业成本占营业收入比2014 年到2016 年上半年基 本呈现逐年降低的趋势,即从2014 年74.59%降低到2016 年第三季度的72.03%, 从2016 年第三季度年报看到2016 年年度公司的营业成本占比预计为73%。 第二2016 年到2018 年营业成本的未来预测:由于原材料价格基本持平,原 因是虽然在全行业去渠道库存背景下终端产品的均价下降,但钢、铜、铝等关键 原材料价格下降对冲了部分产品价格下降对毛利造成的不利影响。所以预计 201t6 年到2018 年营业成本占营业收入比维持在74%。 第三考虑到原材料价格上涨风险以及未来我国人力成本的上升趋势,预计在 2019 年到2025 年预计营业成本古营业收入比为75%。 第四考虑到未来市场竞争将进一步加剧,原材料市场价格不稳、人工成本持 续上涨,及其他因素的存在,营业成本比例会上升,在空调价格不变的情况下, 公司的毛利率将受到影响而下降。预测2026 年以后营业成本与营业收入的比例

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