美的集团 -- 中国家电行业一哥(1 基本面分析)

  我和我媳妇都是北漂,大家都知道,在北京工作是需要自带鸡血的,所以我和媳妇经常会憧憬美好未来,以抵御当下的苟且。在我们憧憬未来的时候,我们会聊到了等将来有钱了要买一个大房子,然后装修的漂漂亮亮的,幸福的住在里面,再也不用每年都为了租房而东奔西走。

  相信不只是我们有过这个场景,很多为了生活而拼搏的年轻情侣都会有这个想法,尤其是在北上广深等一线城市的漂儿们。

  提到了买房装修,也就自然想到了家用电器,正好我一直在研究美的集团的情况,所以便顺便和我媳妇做了个用户调研。

  我:国产大电器的一线品牌有格力、美的、海尔,其他的还有夏普、西门子、三菱、容声等。

  媳妇:我喜欢美的的 slogan 原来生活可以更美 ,而且我感觉美的更亲近。格力呢,感觉很强势、很尖锐,而海尔又没有什么记忆点。

  上面的对话好像有点贫,但我认为这是一个典型的用户思考的场景。在我看来,我同样会认为格力这个品牌有些强势和尖锐。当然,不可否认的是,品牌尖锐一些,并不一定是一件坏事。

  美的集团的核心业务很明确,在我们的认知里,美的就是一个家电企业,其核心业务也就是家用电器的生产和销售嘛。

  仔细阅读了美的集团的年报后,我认为这个答案有失偏颇。美的的主营业务确实是家用电器,但除此之外,美的还有另外的一些不为我们所熟悉的业务。

  根据其 2017 年的财报显示,美的集团的核心业务分为 4 个部分:消费电器、暖通空调、机器人与自动化系统、智能供应链(物流)。

  根据美的 2017 年的财报显示,美的 2017 年在其消费电器上的营业收入是 987.48 亿元,占其全年营收的 41.02%。这一大类,可谓是美的集团的最主要的收入来源。

  其实这个也不难理解,我们发现,美的集团在线下渠道销售和线上销售中,其在各个品类的市场占有率都排名前列,甚至很多品类市占率都是第一名,这种现象在线上销售中尤其明显。

  美的集团在 消费电器 上的内容和我们认知里的情况很贴切,大家很容易弄懂,我就不赘述了。

  暖通空调并非完全是我们常接触的家用空调,除此之外,还包含中央空调、供暖及通风系统。

  在家用空调市场,市场第一的位置当属 好空调格力造 的格力电器,第二的位置自然花落美的了。

  中央空调就是我们办公的写字楼,或者我们常去的商城,这些大型的、人口密集区的整体空调解决方案。在商城中,我们是看不到单个的空调机的,他们以空调机组的形式存在,直接装修进了其顶层的空间内。一般情况下,中央空调系统会按规划的位置预留空调出风口,通过中央控制室和各个地区的空调开关来调节其温度。

  虽然解释了这么多,但我相信你们肯定是理解 中央空调 这个概念的,请不要嫌弃我啰嗦……

  在中央空调方面,美的集团中标了前段时间全世界都在关注的 2018 年俄罗斯世界杯 场馆的空调项目。除此之外,美的还为超过 50000 样板工程提供了世界级的空气解决方案,包括巴西世界杯、里约奥运会、上海世博会场馆、米兰世博会场馆等。涵盖酒店、地产、教育、体育、交通等各个方面。

  根据《中央空调市场》监测的数据显示, 2017 年中国中央空调市场,美的的市场占有率为 15.4%,为行业第一。

  总体说一下,在暖通空调这个业务上,美的集团 2017 年营收 953.52 亿元,占其全年营收的 39.61%。

  美的集团是通过两个步骤进入机器人领域的:第一步,2015 年与日本安川电机合作,在中国成立合资公司;第二步,2017 年收购德国库卡,正式进入工业机器人领域。

  美的切入的是 工业机器人 领域,并不是我们日常认知里的 家用机器人 ,更不是所谓的 战斗机器人 ……

  工业机器人的侧重点在于工业自动化,在自动化的基础上实现工业生产的智能化。简单点讲,就是使用自动化的设备代替工作人员的手工生产。

  2017 年美的集团在 机器人及其自动化系统 这个业务上的收入是 270.37 亿元,占比其全年收入的 11.23%。

  智能供应链这个业务,我也只能说个大概,美的的年报中并没有对这一块业务有详细阐述。

  通过年报,我只能艰难的查询到,美的 2017 年的营业收入中, 物流运输 业务的收入为 23.52 亿,占比其全年营收的 0.98%。

  除物流运输的直接收入外,美的还会有部分收入是因为提供了整体的物流解决方案而产生的,应该被算进咨询业务中,但是具体金额不详。

  好了,上面就是美的集团的核心业务收入来源,除此之外,美的 2017 年还在 材料销售 上收入了 154 亿,但这应该算是额外收入,并非美的的核心主营业务。

  上面基本上把美的集团 2017 年的收入构成和其最核心的几个主营业务说清楚了,下面来说一下近几年美的集团的业绩增长情况。

  我整理了 2012 年至 2017 年,美的集团营业额和净利润的数据,贴在下面。

  通过上面的数据可以发现,自 2012 年到 2017 年的 5 年来,美的集团的营业额从 1027 亿增长到 2419 亿,提升了 1.4 倍。而看净利润,从 32.6 亿提升到了 172.8,涨幅达 4.3 倍。

  虽然自 2014 年之后,美的集团的净利润增长率有所降低,但是近 3 年也维持着平均 18% 的年化增长率在持续提升。

  美的集团是在 2013 年 9 月份整体上市的,而在美的集团上市之前,美的电器早在 1993 年就单独上市了。

  简单给大家解释一下, 吸收合并 就是指 美的集团 上市的时候将原上市公司 美的电器 的全部资产和负债合并,并入 美的集团 公司内, 美的电器 作为被合并方,其股票不再股市流通,公司注销。对应的, 美的集团 上市发行的股票,全部用于对美的电器公司股票的置换。

  美的集团:2013 年整体上市,发行 6.86 亿股票,换取 美的电器 的全部资产负债和其所有权。

  我们以这 6.86 亿美的集团股票作为研究对象,梳理自 2013 年至今投资者的收益。

  自上市以来,美的集团分别于 2013 年底和 2015 年底有过转增股票的行为,分别是 10 股转赠 15 股 和 10 股转增 5 股 ,原来的 6.86 亿股到现在已经是 25.74 亿股。

  粗略计算,现在这些股票市值 1244.52 亿元。相较于 2013 年美的集团刚上市的 305.68 亿,上涨了 307%。

  不到 5 年的时间间上涨了 3 倍多,折合年化 32.4%。如果把时间推回至 2018 年年初股价 60.92 元见顶的时候,这个数字则是 46% 左右。

  但即使是现在的这个情况,5 年下来平均年化大于 30% 的收益率,已经是一个很让人羡慕的水平了。而且非常明显的是,这个高回报是由于企业的净利润增长所推动的,并非市场原因,其市盈率波动的贡献几乎为零。

  无论是美的估值的几倍上涨,还是营收和利润的翻番,都已经是历史。站在当下,我们必须要考虑的是,美的过去的利润增长,是靠什么来维系的,是技术优势、渠道优势、团队能力、还是什么其他的呢?今天之后,这些因素还存在吗?这家企业未来的利润是依旧高速增长,还是逐渐降低呢?

  提前预告一下,我对护城河的判断标准比较严格,一个公司的优势并非就是他的护城河,要想成为一个公司的护城河,必须先问如下的几个问题:

  1. 市场大环境不好,或所处行业的宏观环境不好,该公司是否能顶住压力,甚至继续扩张市场份额?如果能,靠的是什么?

  2. 如果同行开展强有力的竞争,甚至恶性竞争,该公司是否能抵挡的住,甚至在强压下越战越勇?如果能,靠的是什么?

  3. 如果同行或者其他产业巨头挟巨资参与竞争,该公司还能否保持乃至继续扩张自己的市场份额?如果能,靠的是什么?

  这几个问题想清楚了,一个企业的护城河自然而然就清楚了,对一个企业的下一步发展也就会有了一个清晰的认识。

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