漫谈联美控股(下)|联美的未来业绩增长点在

  之前我们通过两篇文章介绍了上市公司联美控股(600167.SH)的主要业务和核心竞争力。那么联美未来是否还能持续增长增长点到底在什么地方。先看看下面这张图

  公司未来的增长,主要是三块:面向居民的清洁供暖服务,面向企业的工业蒸汽服务,面向全国广告主的高铁数字媒体广告。另外,还跟苏老板的投资并购眼光有关。

  首先看看清洁供暖服务。供暖是世界上最好的生意,意思就是这种生意的客户一旦获得了,就不可能丢失,后面只有增量,没有减量,属于躺着赚钱的模式。当然这也得看企业的成本效益管理能力,比如联美的几家同业那凄惨的样子,不禁深感同情!我看迟早他们的客户也得转给联美做。

  守住了现有的清洁供暖基本盘,就看增量在哪里了。联美控股这块的增量主要来自于以下三个方面:

  根据十部委制定发布的《北方地区冬季清洁取暖规划(2017-2021)》,公司测算,供暖市场空间有2000亿,年化复合增长空间有22%。另外,公司2019年的供暖面积为6580万平米,接网面积8475万平米,而公司的供暖规划面积就有15232万平米,还有8652万平米的储备空间。因此无论从哪个数据估量,联美供暖业务这一块都还存在相当大的增长空间。

  根据地理位置而不是气温划定供暖区域,已经不能满足长江以南地区居民对生活质量的要求,上海、南京、武汉等地区对冬季供暖的呼声一直都高涨不落。联美4月1日公告准备斥资8100万参股上海国家会展中心能源站项目(49%)。我认为这是一个很好的试探性的前瞻项目。项目采用天然气为能源,制定了面向南方市场的先进的“冷热电三联供”模式,冬天天然气供暖,夏天采收吸收式以热制冷,平常供电。国家会展中心项目一旦成功,将会成为一个标杆项目,有利于公司快速拓展南方市场。南方市场巨大,且居民支付能力也大大高于北方,公司在这里拥有潜在的很多倍的巨大成长空间。

  目前沈阳供暖价格是政府定价的26元/平米。因为环保投入的不断增加,政府一直在酝酿提价。一旦宣布提价,对联美公司将是一个意外的大收获。

  再看看工业蒸汽。这同样是一块巨大的市场,市场规模与供暖市场相仿,同样在2000亿左右。而联美在这一块目前占据份额还非常小。江苏联美生物是泰州医药高新技术开发区惟一的工业蒸汽供应商,根据公司披露数据测算,目前年收入仅有4000多万。刚刚收购的山东菏泽项目也是当地规划的惟一的工业蒸汽供应商,目前还没有正式运营。这两块业务随着区域蒸汽需求的不断增长,将会成为公司业绩的一个强劲增长点。

  再看看高铁数字传媒广告这一块。联美2018年7月从大股东手里8倍溢价,花23亿收购了兆讯传媒。毫无疑问,兆讯传媒是一个好资产,惟一性、垄断性、长期性的占有了高铁80%的广告发布资源,遍布28个省市高铁站候车室、检票口等长时间等待区域,对高铁乘客的到达率几乎达到100%。广告这种业务,资产很轻,几乎不需要大的资本性支出。只要高铁业务在中国稳定增长,兆讯传媒就是一个送财童子。下图是高铁发客量变化趋势。高铁客运量是在稳步增长。2019年22.9亿的客流量,按照80%覆盖率18.32亿计算,2019年营业收入仅仅4.36亿元,也就是人均流量价格不到0.24元。

  与超过半小时的旅客广告暴露时长相比,我认为这个价格还是严重低估的。随着广告主对这一渠道广告效果的有效性的评估,我认为这一块很有可能会迎来爆发性增长。当时联美收购兆讯传媒时,大股东承诺的25%的年度利润复合增长承诺,也体现了这种信心。当然今年遇到新冠疫情的打击,兆讯传媒的业绩有极大的可能性无法完成业绩承诺,不过这并不会影响兆讯传媒的长期价值。等兆讯传媒创业板正式上市,我将会对这一块业务有更多的数据来评估其价值。

  最后,我想再简单谈谈联美控股的投资业务。联美有供暖业务这个大的成长型现金牛,每年都在制造大量的现金。通过联美的大股东孕育,然后再高价装入上市公司,这已经是苏老板驾轻就熟的事情。这其实是一个双赢的事情:大股东承担了孕育失败的风险,但是一旦成功就可以装入上市公司赚个快钱;而上市公司有源源不断的正向现金流,正好通过这种方式,消耗多余资金,赚取更高ROE,赚的是长期回报的钱。联美控股不排除后续还会把大股东的优质资产再装进来,比如正准备卖给大股东的那家以色列公司……

  联美控股的几大赚钱引擎,都还有翻倍乃至更多的成长空间,目前动态市盈率18.65倍,估值处于过去三年的中等偏下的位置,而且在新冠疫情依然严峻的情况下,公司目前的主要利润来源-供暖业务是完全不受疫情影响的少数几个行业之一。综合这几大因素,我认为联美控股是一个非常具有投资价值的公司。

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